规划基金“基于融资视角的企业恶性增资行为研究”重大招标课题经教育部社会科学司批准，于2010年底立项，批准文号为10YJA630142，研究期限3年，课题主持人为天津商业大学商学院财务管理系唐洋教授。设立一年多以来，该项目按照预定计划推进研究工作。
       1.唐洋、刘志远和李伟在《当代财经》2011年第1期发表“大股东在SEO中的认购行为与恶性增资”一文。文章在代理理论的框架下，实证检验了上市公司大股东在增发或配股（SEO）中的认购行为选择对恶性增资的影响。研究结果发现：无论大股东是否参加认购，上市公司都存在恶性增资倾向。 但是，与大股东全部参加认购相比，大股东全部和部分放弃认购均加重了上市公司恶性增资倾向。其中，大股东全部放弃认购的恶性增资倾向最大，部分放弃认购次之。上述发现有助于理解大股东的认购行为选择，并为监督和规范上市公司的投融资行为提供了实证支持。
       2.唐洋、郭静洁和田玉兰在《天津商业大学学报》2011年第1期上发表了“盈余管理与机构投资者持股的实证研究”一文。文章以我国上市公司为研究对象，考察机构投资者持股比例对上市公司盈余管理的影响。实证结果表明，无论是正向盈余管理还是负向盈余管理公司，其机构投资者持股比例与盈余管理水平均呈正相关关系，说明我国机构投资者持股不但没有发挥其应有的治理作用，反而刺激了企业的盈余管理倾向。研究结果有助于揭示机构投资者持股作为公司治理的外部机制所带来的经济后果。
       3.唐洋和祝孔洁在《财会月刊》2011年9月中旬第26期上发表了“负债融资影响企业投资行为的实证研究”一文。该文在代理理论的框架下，以我国上市公司2007-2009年的数据为样本，实证研究了负债融资对投资不足与投资过度的影响效应，结果发现：负债与投资过度呈正相关关系，与投资不足呈负相关关系。在进一步考察短期借款和长期借款的影响效应时发现，短期借款和长期借款仍与投资过度正相关，与投资不足负相关，这说明在我国负债能够对企业起到促进投资过度、抑制投资不足的作用。
       4.高佳旭于2011年10月16-18日参加了由加州州立大学弗雷斯诺分校希德克雷格商学院与北京工商大学商学院联合主办的“第23届亚太地区国际会计专题研讨会”，并于2011年10月21日-22日，参加了由中国会计学会管理会计与应用专业委员会主办、郑州航空工业管理学院承办的“中国会计学会管理会计与应用专业委员会2011年学术研讨会”。 会上，宣读了“上市公司的银行信贷融资可获性与恶性增资行为研究 ”一文。该文以2005-2009年我国沪深两市上市公司为样本，实证检验了银行信贷融资可获性对企业恶性增资行为的影响。研究发现：更强的银行信贷融资可获性将显著增加上市公司发生恶性增资行为的概率；其次进一步以上述样本中仅发生恶性增资的公司为研究对象，发现更强的银行信贷融资可获性显著加深了上市公司发生恶性增资的程度；此外，我们还发现滞后期比当期模型表现出更大的相关性，从而说明了资本投资效果的滞后性。上述发现为理解企业信贷融资的经济后果具有重要意义，为规范上市公司的投融资行为提供了理论依据。
       5.祝孔洁在《中国证券期货》2012年第1期上发表了“基于委托代理理论的非效率投资行为述评”一文。文章指出，在现代财务理论体系下，由于委托代理冲突和信息不对称的存在，债务融资的选择将会影响到公司的投资效率。本文分别对股东与债权人冲突、股东与经理冲突、负债期限结构、负债来源结构下，就委托代理冲突而导致的非效率投资问题进行了较系统的梳理和评论。在此基础上指出我国此类研究的不足主要在于忽视了融资的可获性与企业非效率投资行为的关系，为进一步研究提供了思路。
       6.唐洋、刘文捷和贺超在《经济管理研究》2012年第2期上发表了“管理者受教育水平约束了企业的非效率投资行为吗?”一文。文章指出，我国上市公司普遍存在着以投资不足为主的非效率投资行为，且管理者受教育水平与企业的非效率投资行为显著负相关，在区分企业性质的情况下，国有控股企业的董事长的受教育水平比非国有控股企业对其投资行为的影响更为显著。因此，在研究公司的投资行为时，必须考虑到管理者自身的异质性。管理者受教育水平的提升有助于约束企业非效率投资行为，为我们理解公司的投资行为展开了一个新的视角，对上市公司的人力资源管理也具有一定的启发意义。
       7唐洋和胡张丽在《中国证券期货》2012年第2期上发表了“可转债发行公司的特征研究”一文。该文在后门融资假说的框架下，基于我国的制度背景，以上市公司2004-2008年的数据为样本，实证分析了可转债融资企业与股权融资企业的财务特征，总结出了可转债发行公司的具体特征，结果发现：较股权融资企业，可转债发行公司（1）规模更大、更年轻、违约风险高，而成长机会差异不大；（2）资本支出、无形资产占总资产的比例更高；（3）为了降低其违约风险，其盈利能力更强；（4）发行公告前，股市相对处于低迷时期；（5）发行规模较小。
       8唐洋和郭静洁在《哈尔滨商业大学学报》2012年第2期上发表了“政府控制、高管薪酬与盈余管理”一文。文章以我国上市公司为研究对象，考察不同政府控制下，高管薪酬激励制度对上市公司盈余管理的影响，实证结果表明，在国有企业中，高管薪酬与盈余管理正向相关，说明高管薪酬激励在一定程度上并不能积极参与上市公司治理，反而构成了盈余管理的动因之一；在民营企业中，高管薪酬与盈余管理正相关并不显著，说明民营企业中高管薪酬激励在一定程度发挥了治理功能并不构成盈余管理的动因。研究结果有助于揭示高管薪酬激励制度作为公司治理的外部机制所带来的经济后果。
       9唐洋和胡张丽在《天津商业大学学报》2012年第2期上发表了“可转换债券对恶性增资的治理作用”一文。文章研究了可转换债券及其相应的条款设计对于公司恶性增资行为的治理作用。研究发现，特别向下修正条款不仅不能制约恶性增资反而会刺激企业的恶性增资行为，回售条款能够在一定程度上制约恶性增资行为，而赎回条款对恶性增资无显著的治理作用。
       10.孙文于2011年7月18--23日参加了北大“第四届中国青年会计学者学术研讨会暨会计与公司财务全国研究生暑期学校”，会上宣读了“定向增发、大股东认购方式与上市公司绩效的关系--来自中国上市公司的经验证据”一文。并且，该文在《特区经济》2012年第4期上公开发表。该文以2006--2008年间定向增发中控股股东向上市公司进行资产认购的公司为研究对象，主要研究大股东分别以现金认购和资产认购对公司绩效的影响。研究发现，大股东以现金认购与公司绩效呈正相关，而大股东以资产认购与公司绩效呈负相关；资本市场投资者对大股东的资产认购方式做出了明显的反应；认购资产的评估增值率与公司绩效呈明显的负相关。本文结论对投资者投资决策, 政府部门进一步完善定向增发监管政策有一定的借鉴意义。
       11.唐洋和孙文在《财会月刊》2012年第3期上发表了“定向增发下大股东认购方式与过度投资 ”一文。该文以2006--2008年间定向增发中控股股东向上市公司进行资产认购的公司为研究对象，主要研究大股东分别以现金认购和资产认购对资本投资的影响。研究发现，由于现金认购方式下大股东对上市公司的资金占用导致以资产认购较现金认购更容易产生过度投资行为；但对投资不足，不同的认购方式没有显著差别。本文结论对上市公司定向增发时选择认购方式及其经济后果具有一定的启示作用，同时也为定向增发行为对公司绩效的影响提供桥梁。
       12.唐洋、高佳旭和刘志远的“政治关联、信贷融资与恶性增资——基于传导效应和调节效应的研究”一文尚未公开发表。文章指出，作为一种市场替代机制，政治关联在企业资源配置的过程中发挥着举足轻重的作用，然而，关于政治关联如何影响资源配置、其资源配置效率如何以及资源配置过程中的作用机理等问题，理论界并没有给出明确的结论。文章从投资能力出发，通过构建政治关联、信贷融资与恶性增资的结构方程，探讨了三者之间的作用机理与传导路径。研究发现：政治关联、信贷融资对恶性增资具有直接效应，政治关联越紧密的企业更容易导致恶性增资，同时信贷融资可获性越强，企业越容易发生恶性增资行为；信贷融资对政治关联与恶性增资的关系具有传导效应，即政治关联通过信贷融资对恶性增资产生影响；政治关联对信贷融资与恶性增资的关系具有调节效应，即政治关联越紧密，企业的信贷融资更容易导致恶性增资。上述发现丰富了恶性增资以及政企关系和银企关系方面的研究，为完善我国信贷融资机制、规范上市公司的投融资行为提供了理论依据。

作者：唐洋 高佳旭 刘志远
工作单位：天津商业大学 南开大学